美国财政部：全球最大影子银行

　　来源：华尔街见闻　　

　　美国财政部发行顺周期的主权债务，回购市场的深度和流动性不断增加，事实上已成为全球最大影子银行。相比传统的政府债务过剩相关挤出效应，财政紧缩给股市带来的风险更大。

　　影子银行被认为是2008年金融危机的“罪魁祸首”之一，如今，美国财政部也被媒体扣上了这个帽子。

　　美东时间8月20日周二，媒体评论称，美国财政部事实上就是影子银行，而且是世界上最大的影子银行，因为它发行顺周期的主权债务，回购市场的深度和流动性不断增加。媒体同时警告，相比传统的政府债务过剩相关的挤出效应，财政紧缩给股市带来的风险更大。

　　上述评论指出，2016年是美国财政政策与二战后时期割裂的一年。那一年，美国经济依然在增长，政府的财政赤字却增加。政府的赤字从未回落，目前约为 1.5万亿至2万亿美元，预计多年内都不会下降。由于回购的货币性不断增强，可用抵押品的激增推动了杠杆率的上升，并支撑了资产价格。

　　按照中国监管部门首份全面分析影子银行的报告——《中国影子银行报告》的定义，影子银行是指常规银行体系之外的各种金融中介业务，它以非银行金融机构为主要载体，在功能上，对金融资产的信用、流动性、期限等风险因素进行转换。它扮演着“类银行”的角色，却游离于审慎监管、行为监管和救助体系之外，构成系统性风险的重大隐患。

　　今年，除了美国长期财政赤字，美国财政部的大举发债行动也成为抨击对象。财政部发债对美联储的影响越来越受到重视。今年1月华尔街见闻提到，当月公布的美国联邦政府2024财年第一季度财政赤字超过5000亿美元，同比增长21%。其中12月赤字达1290亿美元，同比暴增52%。高负债和2023年利率走高使美国财政付息压力创1996年以来新高，美联储可能因此被迫提前转向降息。

　　上月，2006年准确预测美国次贷危机爆发的“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini）又语出惊人，他参与主笔的上月发布论文《激进国债发行与货币政策角力》指责，美国财政部通过操纵美国国债发行降低整个经济体的实际借贷成本。

　　该论文讨论了美国财政部如何通过激进发行国债（ATI）发挥“隐形量化宽松（QE）”的作用。文章认为，过去一年，ATI一直是市场的主要推力，这种国债发行造成了超过8000亿美元的中长期息票债务缺口，已将10年期美债的收益率压低了25个基点，起到了和美联储一次性降息100个基点或四次25个基点降息同等的效果。这几乎抵消了去年美联储所有的加息。

　　此后媒体指出，鲁比尼的文章呼应了最近多名美国共和党政界人士对美国财政部长耶伦的抨击。这些批评聚焦于美国财政部去年11月采取的一项举措，即放缓增加发行长期美国国债，转而更多依赖短期票据。批评者认为，此举是为了压低长期的借贷成本，在今年11月美国大选前提振经济。换句话说，为拜登的民主党政府刷好感、拉选票。

　　上月末，耶伦在鲁比尼上述论文发布后坚决否认了操纵美债的指责。耶伦说，鲁比尼的论文提出了“一种旨在让金融状况宽松的策略”，“我可以100%向你保证，这种策略根本不存在。我们（美国财政部）从来没有讨论过任何类似的事。”

　　本月，鲁尼比又和以上论文的联合作者Stephen Miran共同发布了专栏文章，题为“美国财政部的幕后刺激计划正在阻碍美联储”。文章称，美国财政部的发债政策已成为一种有力的政策宽松形式。通过缩短发债期限从而降低长期利率，财政部提供了相当于美联储降息100个基点的经济刺激，阻碍了联储遏制通胀的努力。

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