25个基点还是50个基点？美联储如何破解外界诸多谜团
摘要：
... 当地时间9月17日，为期两天的美联储货币政策会议在华盛顿正式拉开帷幕。
在上周公布8月消费者价格指数（CPI）后，美联储降息一度指向25个基点，然而市场定价随后突变，这与多家媒体报道“吹风”有不小关系，截至发稿时，本次降息50个基点的概率维持在65%左右，悬念依然存在。如今美联储正面临复杂局面，在物价压力有所缓解，劳动力市场出现波动的背景下，是否需要提前行动降低经济衰退风险料成为本次会议讨论的焦点之一。
25个基点还是50个基点
上月美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔就美国经济前景发表了备受期待的演讲，并发出迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。“随着在价格稳定方面取得进展，我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。通过适当放松政策限制，我们有充分的理由认为，经济将在保持强劲劳动力市场的同时恢复到2%的通胀率。”
下半年以来，美国通胀降温趋势仍在延续，8月份CPI同比上涨2.5%，创2021年以来新低。由于房租和服务价格反弹，核心通胀黏性似乎也显示，通向中期目标之路可能不会一路坦途。
与此同时，近期美国企业招聘速度有所放缓，职位空缺数量持续回落，求职者找到工作的难度和时间与之前相比有所增加。近期就业市场松动被美联储所关注，也被不少机构视为衰退的预警信号，从而引发了对美国经济能否软着陆的担忧。
第一财经记者汇总发现，虽然美联储官员在缄默期前普遍为降息造势，但传统的25个基点起步似乎更获得青睐。旧金山联储主席戴利（Mary Daly）此前警告说，不要让劳动力市场陷入衰退“极其重要”，如果这种情况开始发生，将有必要采取更积极的行动。戴利密切跟踪的一个指标显示，到目前为止，劳动力市场的降温是由招聘放缓推动的，而不是裁员的增加。
不过，市场定价在上周末出现意外反转。最新联邦利率期货定价显示，市场预期美联储降息50个基点的概率为65%。因“预报”2022年6月加息75个基点一举成名的“美联储通讯社”Nick Timiraos称，美联储面临艰难的决定，25个基点还是50个基点的概率旗鼓相当，美联储越来越担心将利率维持在过高水平太久，造成软着陆失控。
随后前纽约联储主席杜德利的讲话也引起了关注。“我认为，无论他们（美联储）是否降息，降息50个基点都是有充分理由的。” 杜德利说，目前的利率比对经济既然不限制也不宽松的所谓中性利率高出150-200个基点，“所以问题就是：‘你为什么不开始行动？’”
机构的观点也陷入分歧，亚特兰大联邦储备银行GDPNow模型预测，第三季度将实现2.5%的稳健增长，美联储似乎没有具体理由以激进的举措开始这一宽松周期。凯投宏观表示：“最近的历史表明，50个基点的降息往往与比今天更具挑战性的经济环境有关。”
“我希望他们降息50个基点，但我猜测他们会降息25个基点。”穆迪分析首席经济学家赞迪（Mark Zandi）表示。“他们已经完成了充分就业和通胀回归目标的任务，5.5%左右的基金利率过高。因此，我认为他们需要迅速使利率正常化，并且有很大的空间这样做。”
关注点阵图走向
自2023年下半年结束加息并将利率维持在本世纪以来高位后，美联储将迎来又一次重大政策转变，准备自2020年3月以来首次降低利率。
值得注意的是，每个季度末的美联储决议往往更引人瞩目，因为外界将得到最新的经济预测和点阵图，这有助于投资者和机构寻找未来的货币政策线索。美联储政策制定者将通过两张表格重新评估政策职责，包括通货膨胀、劳动力市场、GDP增长、利率路径，并综合企业或家庭财务状况、潜在的政策错误等因素进行考虑。
资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，近期经济数据喜忧参半，但并没有出现断崖式下滑的情况。总体而言，就业市场正在放缓，同时虽然通胀仍在回落，未来的步伐也会放慢。在他看来，本次经济预测将显示，通胀和失业率部分指标会小幅上调，但增长预测可能会被下调。
另一方面，施罗斯伯格分析称，点阵图的走向将更吸引外界的关注，这也反映委员会内部对经济前景的看法。他倾向于美联储将继续避免明确路径指引，强调数据依赖和潜在风险，保留政策选择权。他认为，现在的问题在于下次会议将在11月，这段时间内可能会出现突发情况，造成政策应对缓慢的情况。美联储当然可以召开紧急会议，但伤害也许已经产生，这也是他们犹豫的原因。
不少市场观点认为，激进降息将使货币政策更快脱离紧缩状态，但同时也可能传递出美联储对经济健康状况的恐慌信号。不管首次降息幅度如何，后续的政策路径将比首次行动的规模更加重要。联邦基金利率期货也显示，目前投资者预计美联储年内将降息超过110个基点，这意味着未来三次会议可能出现2次50个基点降息。
高盛经济学家在总结美联储官员在9月会议前就货币政策发表的最后一次公开言论时表示：“美联储领导层认为，9月会议的基本情况是降息25个基点，但如果劳动力市场继续恶化，美联储在随后的会议上可以降息50个基点。”。
富国银行预测，在9月的联邦公开市场委员会会议上，联邦基金利率将下调25个基点，随后在11月和12月的联邦开放市场委员会会议上将两次降息50个基点。花旗银行的观点也类似，该行经济学家霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）认为劳动力市场将是决策者最关心的问题，预计今年将降息125个基点，11月和12月将分别降息50个基点。
