美联储四年来首降在即，东南亚股债获全球投资者青睐，新兴市场如何受益？

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　　在美联储即将迎来四年来首降之际，除了印度股市近日再创新高，东南亚股债也获得了全球投资者青睐。

　　同时，新兴市场多个资产在过去一段时间也因美联储降息因素而持续上涨。不少分析师认为，新兴市场整体上也将受益于美联储降息。

　　东南亚资产获全球投资者青睐

　　媒体数据显示，海外资金已连续第五周流入东南亚股市，推动摩根士丹利资本国际东盟指数（MSCI Asean Index）接近2022年4月以来的最高水平。自7月初以来，该指数的表现比摩根士丹利资本国际亚太指数（MSCI Asia Pacific Index）高出约14个百分点。9月表现最好的5个亚洲主要股指中，也有4只来自东南亚，其中又以泰国股市表现最佳。

　　上周，东南亚主要股指中，印尼雅加达综合指数（JKSE）全周涨1.17%或90.28点，收报7812.13点；马来西亚吉隆坡综合指数微跌0.06%，报1652.15点；菲律宾马尼拉指数报7022.85点，涨1.25%；泰国SET指数微跌0.23%，报1424.39点；越南胡志明指数周跌1.3%，报1267.73点。全球投资者看好东南亚股市的主要因素包括当地支持性政策、有吸引力的估值以及海外投资者仍相对较低的持仓。

　　在支持性政策领域，日兴AM申顿储蓄基金（Nikko AM Shenton Thrift Fund）投资组合经理唐（Kenneth Tang）称，印尼的财政宽松政策，泰国和马来西亚通过推出更多存款凭证（DR）和交易所交易基金（ETF）鼓励投资者持股的措施，都推动了外资对这些经济体股市的兴趣。其中，房地产、银行等对利率敏感，且能获得高收益的行业更将受益匪浅。上个月，野村控股上调了马来西亚和印尼股票评级。高盛本月同样出于政策具有扶持作用的原因，将泰国股票评级上调。该行策略师莫伊（Timothy Moe）在研报中写道，预计泰国新成立的国家控股Vayupak基金将提供“情感和流动性支持，以吸引外国资本重返该国”。

　　海外资金看好东南亚股市的另一个原因在于估值和持仓。摩根士丹利资本国际东盟指数（MSCI Asean index） 12个月预期市盈率为13.6倍，低于五年平均值14.7倍。Valverde Investment Partners Pte创始人John Foo称：“在被忽视了这么长时间后，全球投资者开始意识到，东南亚股市存在很多获取阿尔法收益的投资机会，比如印尼的大宗商品公司、马来西亚的科技公司和越南的出口公司等。”

　　此外，东南亚各经济体央行或将跟随美联储降息，也使得其资产前景向好。菲律宾已于8月率先降息，印尼的实际政策利率目前为4.1%，为该国央行降息提供了充足政策空间。

　　除了股市，据媒体数据，过去两个月，全球基金经理也在持续增持泰国、印尼和马来西亚的主权债券。东方汇理新加坡有限公司的投资主管Joevin Teo Chin-Ker表示，长远来看，看好东南亚高收益债券和货币市场。贝莱德驻新加坡的亚洲基本固定收益主管Neeraj Seth也表示，美联储和东南亚各国央行潜在降息将推高该地区债券，近期的波动可能提供买入机会。具体而言，他最看好菲律宾和印尼的中长期债券，因为两国央行有更多空间来放松货币政策。

　　信银国际的个人及商务银行业务投资主管张浩恩也表示，美联储即将步入降息周期将有利于新兴市场债券投资，尤其是在亚洲，资金流入将推动亚洲债市进一步升温。其中，经济基本面较好、外汇储备充足的国家，比如越南，将可能成为投资者的优先选择。

　　资管机构Principal Asset Management投资组合经理Chun Hong Lee称：“随着美联储开启降息周期，只要未发生经济衰退，东南亚股债的涨势可能能够延续到明年年底。”

　　新兴市场料将整体受益

　　事实上，东南亚近期的资金流入以及股价上涨，只是新兴市场的一个缩影。更显著的估值优势以及降息空间，放大了该地区资产在整个新兴市场中的吸引力，但整体上，各新兴市场资产在美联储降息的大环境下，都将获益。美联储上一次2020年降息周期中，新兴市场股指上涨了16%。

　　截至周二（9月17日），MSCI新兴市场股票指数连续第四天上涨，录得一个多月来最长连涨。MSCI新兴市场货币指数也连续第五天上涨，其中，马来西亚林吉特、印尼盾和菲律宾比索在周二领涨。即便近期有所上涨，东南亚货币的整体实际有效汇率仍比10年平均水平低估1.8%。相比之下，拉美、欧洲、中东和非洲的新兴市场货币已被高估。因而，东南亚货币近期涨势更猛。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对第一财经记者表示，9月不仅美联储大概率会降息，全球7家央行都会公布利率决议，其中5家——美联储、欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行和加拿大央行——或已降息或预计将降息。

　　具体到美联储降息，他称，“市场预计美元可能随着降息走弱。如果年底前美联储降息2~3每次，每次25个基点，美元指数在年底前有可能会走弱跌破100。资金进而也会从美元资产开始流出，流入一些新兴市场股票。”

　　保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在发给第一财经记者的美联储降息前瞻报告中表示，看好新兴市场各类债券。该机构分析师团队称，上周新兴市场硬通货债券利差一直保持韧性，表现最好的美元、欧元等硬通货新兴市场债券来自于阿根廷、斯里兰卡、塞内加尔、厄瓜多尔和玻利维亚。除最弱的发行国外，所有发行人的利差都保持在长期平均水平附近。在宏观前景良好的情况下，新兴市场应受益于美联储的降息周期。而接下来，随着更多主要新兴市场选举即将到来，除了美联储降息，投资者也将关注选举结果和由此导致的自上而下的政策措施对市场的影响。

　　在本币主权债方面，该行称，墨西哥、哥伦比亚、智利、秘鲁和波兰上周表现最佳，而土耳其、巴西、南非、捷克共和国和菲律宾则落后。整体上，在第三季度初表现不佳之后，新兴市场本币债近期反弹程度已逐渐赶上了美国国债。在新兴市场企业债中，虽然收益率与利差已接近公允水平，但基本面仍具有韧性。虽然近期总发行量高于市场预期，但净供应量仍为负值。该行认为新兴市场BB级企业债最具投资价值，BBB级长债也可投资。

　　巴克莱在发给记者的新兴市场宏观策略季度报告中也表示，在今年大多数时间中，新兴市场资产一直受限于美联储政策。但随着美联储降息在即，情况正迅速发生转变。美联储转向更加适度宽松的立场，已足够支撑近期新兴市场利率的重新定价，并且在一些国家被计入资产上涨中，比如在墨西哥、捷克、以色列及印度。

　　同时，巴克莱认为，美联储对新兴市场政策的影响下降。在美联储利率压力解除、全球增长缓慢且全球商品通胀得到控制的情况下，新兴市场央行或会优先考虑更为宽松的政策，而非强势货币。因此，在本轮美联储降息过程中，新兴市场债券和新兴市场外汇之间存在背离空间，债券的表现可能优于外汇。也就是说，随着大部分新兴市场央行跟随美联储降息，套利交易回报降低，风险波动可能会推高美元对新兴市场货币汇率，特别是在当前新兴市场外汇市场对经济衰退风险反映出的溢价较低的情况下。

　　在外汇方面，巴克莱分析师团队预计，在近期仓位调整引发的美元对人民币汇率下跌后，可能出现一定程度回升，但幅度有限，不太可能突破 7.10。