方正证券：予小鹏汽车-W“强烈推荐”评级 新品强劲上行趋势可期

　　方正证券发布研究报告称，予（09868）“强烈推荐”评级，预计公司2024-2026年实现营收501.39/735.06/1216.51亿元，归母净利润分别为-86.37/-16.91/23.61亿元，EPS分别为-4.55/-0.89/1.24元。2024年上半年，公司实现了营收与毛利率的历史新高，分别为146.6亿元/13.5%。8月推出的MONA

　　M03，上市初期即展现出爆款潜力。

　　方正证券主要观点如下：

　　产品矩阵与技术平台厚积薄发，组织管理架构锐意求变。

　　小鹏汽车拥有Mona、P、G和X系列，涵盖了10-40万元价格带的各主要车型市场。财务表现上，2024年上半年，公司实现了营收与毛利率的历史新高，分别为146.6亿元/13.5%，亏损显著收窄，为-26.5亿元。通过设立五大虚拟委员会与多个产品矩阵，公司实现了高效的跨部门协同与产品开发闭环。后续王凤英等高管加入小鹏汽车，直营和经销体系合并，渠道结构优化，“木星计划”提出，公司管理构架进一步锐意革新。而后打造了扶摇平台、X-EEA等一系列技术储备。

　　新一轮产品周期起点起航，新品强劲上行趋势可期。

　　2024年：2024年8月推出的MONA

　　M03，作为小鹏首款紧凑型轿车，凭借高智能化水平以及在实用性、续航性能、座舱体验等方面超越竞品的表现，迅速成为市场焦点，上市初期即展现出爆款潜力。同时，小鹏P7+计划于2024年第四季度推出，通过技术成本降低25%，有望在智驾和空间等方面带来强大的竞争优势。2025-2026年：小鹏新品周期有望延续，预计在2025年推出四款以上新车进一步扩充产品矩阵。

　　自动驾驶方案长期建设，厚积薄发可期。

　　小鹏汽车通过全栈技术自研，持续升级其自动驾驶方案，位列国内智能驾驶企业前列。近期，小鹏发布AI鹰眼视觉方案，计划用L2硬件实现L3功能，纯视觉端到端方案全面落地可期。同时，自研图灵芯片成功流片，为高阶智驾提供强大算力保障。未来智能硬件成本或将显著降低，2025/2026年预计下降至0.8/0.7万元。1024小鹏科技日，或将展现公司先进的自动驾驶方案。纯视觉+端到端方案国内有望进入领先地位，并实现科技平权，搭载车型价格下放至20万元内。

　　销量有望翻倍增长，成本下行趋势明确。

　　销量层面，2020-2023年期间，小鹏保持每年推出一款新车型的节奏，预计在2024-2026厚积薄发，上新提速，2024-2026年销量有望达到18.2、30.9、52.9万辆。成本层面，科技降本与商务降本双重驱动，与大众合作采购和自动驾驶、车身、电子电器构架持续优化有望带来成本持续下探。此外，规模效应有望带来折旧和费用等层面显著改善，叠加大众在纯电平台、电子电气架构及联合采购方面合作收入，驱动公司盈利拐点加速到来。