美联储降息！中国股市筑底反弹？保险资金配置影响几何？

　　来源：A智慧保

　　国内外环境复杂多变，多方角逐正在进行中，从贸易到军事，再到金融。其中，美国的一举一动备受全球关注，尤其持续加息给资本市场带来的冲击触目惊心。

　　不过，面对天量的债务压力，美国开始“松动”。

　　北京时间9月19日，美联储降息50bp，联邦基准利率降至4.75%—5%，这是自2020年3月加息周期以来的首次降息，可以说开启了降息周期。

　　之前，市场普遍认为美联储会在9月降息25bp，此次50bp的降幅超出市场预期。对此，市场情绪纠结，美债、美元和美股都是先涨后跌，而美联储降息对中国资产的影响主要体现在对国内政策环境的传导上，因此，国内政策的应对动作及市场预期会进一步影响国内资产收益的变化。

　　而中美利差的收窄和外汇压力的释放将会为国内货币政策提供操作空间，尤其对利率敏感型行业产生一定影响。9月24日，国新办新闻发布会很快宣布降准降息政策，并打出一系列“组合拳”呵护股市、楼市，当日A股和港股出现大涨行情。

　　作为周期性行业之一，拥有着长期资金的保险业，无论是负债端还是资产端都在很大程度上与利率产生联动。在负债端，寿险产品的预定利率会随着长期利率环境的变化而相应调整；在资产端，占比最大的固定收益类资产直接受到利率影响，利率环境影响着流动性变化和资产间相对性价比，从而影响着用以增厚收益的权益类资产和另类资产，尤其是股票市场极易受到政策和市场情绪的感染。

　　因此，美联储的降息周期打开对我国市场上30万亿保险资金的配置必然间接产生影响。

　　就资产配置而言，保险公司的资产配置分战略性资产配置和战术性资产配置。通常情况下，每年年初，保险公司就会确定下来各资产大类配置的比例或比例区间，作为全年配置的一个锚，这个比例区间将以上一年对战略执行情况的复盘作为基础，经研究调整后最终确定。由于保险资金具有稳定性和安全性的需求，以固收资产打底，以权益和另类等资产增厚收益的总体思路不会发生大的变化。而在年度内发生的如美联储降息的影响事件，对战略性资产配置并不会产生根本性的影响，这就是各大险企倡导的保持战略定力，从另一个层面来说，在确定战略性资产配置的比例时应该已经将年内主要政策变化、环境变化的可能性作出预判。

　　而战术性资产是可以在年内根据政策和市场的变化，围绕战略性资产配置比例的基准，做战术性的调整。在这方面，多是由内部受委托的资管公司和外部受委托的如基金一类的投资机构在实操中完成，体现的是投资机构的执行力，比如调仓换仓操作。

　　可以说，保险资金配置的变化一方面体现在已有持仓的价值和收益的变化上，另一方面体现在对新进入资金的配置战术策略上。

　　固收类资产：向高收益品种扩展

　　由于固定收益类资产在保险资金大盘子中占比高达七成，是险资配置的基石和重中之重，尤其那些在投资资产中占比过半、久期较长的债券资产，绝对是险资的压舱石。

　　近几年，各大上市险企加大了在国债、地方政府债等长久期利率债的投资。一家保险公司的固收投资负责人就表示，预测美联储降息对各类资产的影响总体来说是积极的。市场随之普遍增加了对国内市场利率的下降预期，如具有代表性的报价利率LPR（贷款市场报价利率）。

　　近期，央行重启14天期逆回购操作，并将其操作利率下调至1.85%，将7天期逆回购利率下调至1.5%，为市场提供流动性。国新会上宣布LPR、存款利率也将随之下行0.2—0.25个百分点，也印证了市场降息的预期。国内降息政策将打开利率债收益上行的空间。

　　此外，利率下降将会带来流动性改善，信用环境好转，之前险资对高评级信用债的偏好可能会向高收益品种扩展。

　　权益类资产：有望加大配置

　　美联储降息带来市场情绪回升，有利于风险资产的配置，尤其是股票市场的回暖。险资所选的股票多以投资A股和港股为主，之前的配置策略是在低位震荡的环境下，把握结构性机会。

　　此次的美国降息，对于国内股市无疑起到了一定程度的提振作用，这也在降息后的股市表现上可以看出，而港股强于A股，主要由于港元与美元直接挂钩，美联储货币政策传导更为直接，香港金管局也已经推出相应的降息政策，将基准利率下调50bp，港股的配置吸引力增加。

　　不少险资在近几年增配了高股息品种，以获取长期稳定的现金分红回报。对于旨在获取资本利得的这部分股票来说，在账面收益波动加大的背景下，国新会降息政策的落地以及鼓励保险资金入市的导向，如为证券、基金、保险提供交换便利，首期规模5000亿，无疑进一步推动险资增配A股。

　　另类资产：倾向国家战略方面

　　保险资金投资的另类资产类别主要有非标、长期股权投资、未上市股权、股权投资计划等。这些资产的表现主要跟所投区域或行业的业绩表现或偿债能力强相关，美联储降息会降低中国企业的海外融资成本，对于利率敏感型行业会有正向影响，例如利好出口型行业、地产链行业。

　　而国新会上宣布降低房贷首付和下调存量房贷利率，推动国内地产投资环境的改善。不过，这类投资一般是大体量、长期性的，险资会选择国家战略支持的行业和方向，毕竟保险公司还需要承担服务实体经济的使命。

　　另外，之前出现过如平安在这类地方性房地产项目上爆雷的负面案例，险资现在更加注重对优质主体和核心资产的遴选。因此，降息对另类资产配置上的影响相较股市、债市直接的影响较弱。

　　再则，汇率的变化对保险公司资产中的外币资产（以美元为主）存在影响，例如部分银行存款和债权类证券，但此部分占总投资资产的比重是很小的。当然，影响险资各类别资产的动因是多样化的，市场预期也不总是一致。

　　正如左右一家保险公司资金投向的因素是错综复杂的，不仅与货币政策环境和市场流动性等宏观因素相关，还与这家公司的历史风格、股东背景、人员能力等多个具体方面相关，不少保险公司的操作存在滞后性，或者说尚在观望，将会跟着市场的变化进行调整。

　　9月19日美联储宣布降息后，市场预期回升，A股和港股连续三日上涨。截至9月23日，上证指数和恒生指数分别实现1.16%和3.32%的涨幅。9月24日国新会召开当天，市场情绪明显反弹，上证指数和恒生指数当日分别大涨4.15%和4.13%。近两日，A股和港股继续放量大涨，沪深两市9月26日成交额超1.1万亿元，连续2个交易日突破万亿元，上证指数于9月26日创下单日3.61%的涨幅，重回3000点，恒生指数实现4.16%的涨幅。

　　聚焦到保险板块，9月19日美联储宣布降息后，A股保险股连续三日上涨，万得保险指数上涨0.81%。9月24日当日，保险股集体走强，万得保险指数上涨5.58%，涨幅优于大盘，以8.54%的涨幅位居首位，、、、分别上涨6.71%、5.47%、3.57%和3.43%。近两日，保险板块延续涨势，9月26日万得保险指数上涨6.13%，涨幅继续超过大盘，新华保险以7.67%的涨幅继续领涨，中国太保、中国平安、中国人保、中国人寿分别上涨6.77%、6.46%、3.75%和2.97%。