盈利创新高股价却下行 上市轮胎企业有近忧但无远虑

来源：@证券市场周刊微博

凭借成本端的竞争优势，上半年，国产轮胎销量突破5亿条，带动行业上市公司经营业绩纷纷创下历史新高；但在二级市场上，轮胎行业上市公司持续走弱。多家券商分析认为，短期内原材料及海运费用波动成为扰动市场评估的关键要素；长期看，轮胎行业的成长逻辑并未改变。

王东岳/文

2024年上半年，轮胎行业上市公司迎来史上“最好”财报季。

东财Choice统计显示，上半年，A股9家轮胎上市公司合计实现营业收入505.00亿元，同比增长16.84%；合计实现归母净利润57.43亿元，同比增长67.95%。其中，8家公司实现营业收入、净利润双增长，包括、、、、在内的8家公司归母净利润均创下上市以来历史新高。

梳理来看，上半年，轮胎销量增长是上市轮胎公司经营增长的核心。同时，凭借在成本上的竞争优势，国产轮胎出口市场持续扩大，轮胎替代市场份额占比持续提升。

九成公司业绩创新高

根据半年报，上半年，赛轮轮胎实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。同期，玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元，同比增长12.37%，归母净利润为9.25亿元，同比增长64.95%。森麒麟实现营业收入41.1亿元，同比增长16.21%，实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。

以增速排名计，上半年，归母净利润同比增长393.32%，成为轮胎行业中业绩增速最快的上市公司。此外，贵州轮胎、和归母净利润也分别同比增长25.67%、35.69%和33.3%。

统计数据显示，上半年，A股9家轮胎上市公司中，有8家公司实现了营业收入、净利润的双增长；以净利润计，包括赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎、风神股份、通用股份、S佳通在内的8家公司均交出了自上市以来最好的半年度经营业绩报告。

从驱动因素分析来看，上半年，轮胎销量增长成为上市轮胎公司经营业绩增长的核心驱动因素。多家上市公司均表示，因销量增长带动，公司营业收入和利润实现同比增长。

根据赛轮轮胎披露，2024 年上半年，公司轮胎产量和销量均同比增长超过 30%，且均创历史同期新高。其中，公司轮胎产量为3541.06万条，同比增长37.89%；销量为3454.37万条，同比增长37.56%。销售带动下，公司轮胎产品销售收入达到 149.42亿元，同比增长30.37%，公司上半年平均毛利率为28.96%，较上年同期提升4.81个百分点。

2024年1-6月，森麒麟完成轮胎产量1608.66 万条，较上年同期增长18.90%；完成轮胎销售 1509.71 万条，较上年同期增长10.35%；其中，半钢轮胎销量1461.21万条，较上年同期增长9.06%；全钢轮胎销量48.49万条，较上年同期增长71.28%。

此外，根据统计数据，上半年，玲珑轮胎轮胎产量约为4339.04万条，同比增长%；轮胎销量约为3990.63万条，同比增长10.88%。公司轮胎业务实现销售收入102.5亿元，同比增长12.39%，轮胎产品平均价格达到256.85元/条，同比增长1.37%。

随国产汽车崛起

根据米其林披露数据，2024年上半年，全球轮胎销量合计约为9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量 7.94 亿条，同比增长 2.70%；全钢胎销量 1.06 亿条，同比增长2.61%。

与全球市场增速相比，2024年上半年，国产轮胎累计销售超过5亿条，销售增速超过8%，高于全球轮胎销售平均水平。

受国内新能源汽车产业快速发展、以旧换新政策支持以及出口需求增长等因素推动，国内汽车行业持续高景气度。

中国汽车工业协会数据显示，2024年上半年，国内汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。其中，新能源汽车2024年上半年累计销量494.4万辆，同比增长32%，占同期汽车总销量的比重提升至35.2%。

根据乘联会数据，2024上半年，全球新能源汽车销量约为739万辆，占汽车总销量的16.8%，其中中国的新能源汽车销量表现突出，占全球新能源汽车销量的65%。在新能源汽车占有率持续提升背景下，今年7月，自主品牌汽车销量占比首次突破50%，实现了具有里程碑意义的标志性时刻。

随着国产汽车占比的持续提升，自主品牌乘用车轮胎销量国内占比也开始反超合资品牌。根据民生证券统计，2023年1季度，自主品牌乘用车轮胎国内销售占比首次超过了合资品牌，达到50.5%；2023年，中国销量前100的轿车和SUV中配套轮胎品牌中，有包含玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、朝阳轮胎等在内的9家胎企上榜。同时，销量前100的轿车中，有46款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数量最多的中国轮胎企业为玲珑轮胎，配套车型数量达22款；销量前100的SUV中，有39款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数量最多的同样为玲珑轮胎，达18款车型。

2024年二季度，自主品牌销量国内占比已进一步提升至63.9%。民生证券表示，复盘2000年以来全球市场格局，轮胎市场规模持续扩大。其中，头部胎企市场份额持续下降，中国轮胎企业份额不断提升。

数据显示，2000年，全球轮胎销售额合计约为696 亿美元。其中排名前三的轮胎企业（CR3）合计占比约为57%。前75名轮胎企业中，中国轮胎企业上榜数量为18 家，市场份额仅3.1%；2010年，全球轮胎销售额增长至1540亿美元，排名前三的轮胎企业销售额占比下降至43.3%，中国轮胎企业上榜数量则升至27家，市场份额达11.6%；2015年，全球轮胎销售额为进一步提升至1605亿美元，前三家轮胎企业占比进一步下降至38.0%，中国轮胎企业上榜数量为36家，市场份额达13.7%。

根据美国《商业轮胎》（Tire Business）最新发布的数据，2023年，全球轮胎销售额约为1818.05亿美元，同比增长1.45%。其中，排名前三轮胎公司合计实现收入702.92亿美元，占比38.66%。全球前75强轮胎企业排行榜中，中国轮胎企业上榜数量达37家，市场份额达20.79%。

对此，民生证券表示，配套市场的客户为整车厂，市场需求量伴随汽车产销量增长同步增长。证券认为，新能源汽车的高速增长将助力国内胎企成长。随着新能源汽车在成本上的优势越来越明显，以及全球新能源汽车市场的不断增强，为轮胎的配套和替换市场带来空间。也表示，伴随新能源车的持续放量，新能源汽车高速增长将带动配套需求迎来广阔的发展空间。

预测，2024-2026年，汽车配套轮胎市场空间将由577亿元逐步成长至646亿元，年化增速接近6%。

原材料震荡上行 扰动市场估值

值得关注的是，尽管上半年上市轮胎企业整体实现了优异的经营业绩，但自5月以来，轮胎行业在二级市场的表现却“背道而驰”。

统计显示，自4月以来，轮胎行业上市公司集体出现下行走势。其中，玲珑轮胎由24.26元/股降至15.78元/股，区间下跌34.95%；赛轮轮胎由最高的17.55元/股降至13.07元/股，区间下跌25.53%；森麒麟由28.52元/股降至23.06元/股，区间下跌19.14%。此外，贵州轮胎、通用股份和也分别下跌了35.91%、37.24%和47.21%。

在近期的研究报告中指出，轮胎行业上市公司股价下降，一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于中国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。

从成本构成来看，与国外轮胎企业相比，大部分国内轮胎企业的原材料在营业成本中的占比均相对较高，约在70%-80%之间。其中，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等主要原料占营业成本的比重合计约在60%以上。具体而言，在半钢轮胎中，天然橡胶和合成橡胶分别约占原材料成本的19%和24%；全钢轮胎中，天然橡胶和合成橡胶则分别约占原材料成本的34%和11%。

据统计，2009-2011年、2015-2017年和 2020-2022年轮胎板块毛利率有所下降轮胎关键原材料天然橡胶、合成橡胶等价格呈不同程度上涨态势，板块平均毛利率在这三段时间内呈现下降态势。因此，原材料的价格走势对于轮胎行业的利润水平来说是一个较大的影响因子。大部分时间内，轮胎行业平均利润率与原材料价格呈负相关走势。

数据显示，年初以来，天然橡胶、合成橡胶价格均呈现上涨趋势，尤其是5月份以来，天然橡胶、合成橡胶价格展现出进一步加速上行趋势。

根据生意社统计数据，上半年，天然橡胶现货平均价格约为1.36万元/吨，较2023年同期增加1800元/吨，同比增长15.25%。其中，1月至5月，国内天然橡胶现货价格由1.31万元/吨上涨至1.36万元/吨，区间涨幅达3.82%。5月13日起，天然橡胶价格加速上行，截至9月10日，天然橡胶价格报1.54万元/吨，较5月中旬上涨13.24%，较2023年同期上涨20.31%，年内累计上涨17.55%；1-9月，天然橡胶平均价格约为1.39万元/吨，同比上涨16.81%。

隆众资讯数据显示，上半年，顺丁橡胶平均价格约1.35万元/吨，较2023年同期增加2500元/吨，同比增长22.73%。截至9月10日，顺丁橡胶市场价报1.55万元/吨，较2023年同期上涨15.67%，年内累计上涨23.02%。1-9月，顺丁橡胶平均价约为1.39万元/吨，同比增长25.23%。

商务部数据显示，1-6月，合成橡胶中丁苯橡胶平均价格约为1.3万元/吨，较2023年同期增加700元/吨，同比增长5.69%。截至8月30日，丁苯橡胶现货价格报1.42万元/吨，较2023年同期上涨15.45%，年内累计上涨12.7%；1-8月，丁苯橡胶平均价格为1.33万元/吨，同比上涨8.13%。

对此，玲珑轮胎在半年报中表示，2024 年上半年受成本走高、供应相对偏紧、需求支撑等因素影响，推动了轮胎原材料综合成本的提升。森麒麟也表示，由于轮胎产品售价调整相对滞后，难以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

根据测算数据，天然橡胶每上涨1000元/吨，预计将对轮胎企业带来1-1.5个百分点的毛利率波动给；合成橡胶增长每吨上涨1000元/吨，预计将影响毛利率0.5个百分点；炭黑每吨上涨1000元/吨，也将影响公司约1个百分点的毛利率波动。因此，原材料成本波动及后续可能对轮胎企业毛利率带来的影响成为压制行业基本面的变化的重要因素。

对此，长江证券指出，在成本上行的阶段，胎企可以通过涨价一定程度上平滑轮胎成本上涨所带来的经营风险。中短周期内轮胎原材料价格有所上涨，但伴随轮胎企业出口收入占比提升以及产品结构的优化，仍继续看好2024年轮胎行业整体的盈利能力提升。

西部证券认为，国内轮胎行业结构化转型、海外市占率提升，半钢胎需求相对较好，原材料、海运费短期扰动，但后续价格有望回落，行业长期成长逻辑不改。

出海建设加码 产能持续释放

分地域看，上半年，出口市场的扩大也为国内轮胎企业提供了更多的发展机会。据海关总署数据显示，2024年1-6月，中国橡胶轮胎累计出口量为451万吨，同比增长5.3%；出口新的充气橡胶轮胎3.31亿条，同比增长10.5%。其中，1月和3月，轮胎出口数据明显高于近几年来的同期水平，也好于市场预期，使得轮胎出口市场成为上半年的亮点。

对此，玲珑轮胎表示，随着中国轮胎质量的提升和品牌的国际化，中国轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，加之地缘政治局势紧张、供应链受阻等因素影响，中国轮胎加速出海。

长江证券统计数据显示，2012-2023 年，国内轮胎板块上市公司海外业务收入从259.6 亿元提升至 556.7 亿元，平均复合增速达7.2%，显著高于全球轮胎整体需求复合增速。期间，轮胎公司海外收入占比从44.8%提升至59.5%。

民生证券统计数据显示，自2019年以来，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟在内的上市轮胎公司充分把握机遇，海外收入实现快速提升。据统计，2019年，民生证券观测的6家样本轮胎企业海外收入合计约为287.8亿元，至2023年，6家样本轮胎企业的收入合计已达到462.1亿元，相比2019年增加了60.6%。据此计算，2019-2023年，上述6家公司年化复合增长率接近10%。从收入占比看，2019年，前述6公司海外收入占比约为55.1%，至2023年，6家公司海外收入占比上升至58.8%，净增加3.7个百分点。

同时，从盈利能力来看，2019年后，轮胎板块中海外市场毛利率显著高于国内市场毛利率。如2023年，轮胎上市公司海外毛利率平均约为25.2%，国内市场毛利率则为14.8%。对此，长江证券表示，近几年在海外市场的表现成为了轮胎企业能否取得高收入、高盈利水平的关键。

在“双反”政策和需求推动等因素影响下，近年来，国产轮胎公司持续优化出口策略，积极布局海外产能建设。

8月8日晚间，玲珑轮胎发布公告称，根据国际市场需求预测，国内外轮胎发展趋势，为进一步推动公司全球化布局，决定开展境外（塞尔维亚）投资扩建项目。经初步投资测算，项目总投资为6.45亿美元，折合人民币46.21亿元。项目计划于2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。

根据公司披露，项目建成后，将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套，其中TBR（全钢子午胎）80万套、工程子午胎5万套、农业子午胎15万套和翻新轮胎10万套；液体再生胶0.6万吨。

公开信息显示，早在2018年，玲珑轮胎就已在塞尔维亚规划了1382万套产能的海外建设项目。今年上半年，公司塞尔维亚工厂卡客车胎已达到一期产能规模；按规划，今年年底，公司600万条乘用车胎产能也将正式投放。

自2023年10月以来，赛轮轮胎也先后披露了三份海外扩产计划，合计计划扩产2160万条半钢轮胎产能。其中，2023年10月，赛轮轮胎公告，将在柬埔寨工厂新投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月，公司表示将追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能。上述项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，较公司现有产能提升近20%。

2023年12月，赛轮轮胎公告拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司再次公告拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。

半年报数据显示，截至2024年6月，赛轮轮胎共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。

根据国海证券统计，截至2024年5月，中国轮胎企业海外基地已累计建成8700万条/年半钢轮胎产能以及2652万条/年的全钢轮胎产能。同时，今年下半年至2025年年底，预计约有9000万条/年半钢轮胎和900万条/全钢轮胎进入投产阶段。

替换市场扩容 长期增长趋势不改

从需求端来看，全球轮胎市场的需求既包括增量需求（配套），也包括存量需求（替换）。根据太平洋证券统计，2023年，全球轮胎市场实现销量17.85亿条，其中替换市场消费量达到13.21亿条，占比达74.06%，配套市场消费量为4.64亿条，占比25.94%。

配套胎与新车销量有明确比例关系，受汽车产销周期影响较大，而替换胎需求则与汽车保有量密切相关。作为汽车的必选消费品，轮胎存在一定的替换周期，如半钢胎通常2-3年更换一次，全钢胎通常1-2年更换一次。

梳理来看，全球轮胎替换市场销量整体趋势与全球汽车保有量一致。统计数据显示，2010-2023年，全球汽车保有量由10.6亿辆逐步增长至14.74亿辆，年均增长2.57%；同期，轮胎替换市场销量由10.1亿条增长至13.21亿条，年均增长2.09%。

根据联合市场研究公司（Allied Market Research）发布的一份预测报告显示，到2030年，预计全球汽车轮胎市场规模将达到2189亿美元，2023年至2030年，全球轮胎市场复合增长率预计接近2%。

而伴随国产汽车在全球市场份额的持续提升，国产汽车保有量占比也在逐步提升。根据中汽协数据，2023年，中国累计销售汽车3009.4万辆，同比增长12%；其中，乘用车累计销售2606.3万辆。2023年，全球累计销售汽车9272万辆。中国乘用车占全球汽车销售比重由2010年的24.98%提升至2023年的32.46%。   

同时，根据国家统计局数据，2010年末，全国汽车保有量约为9086万辆，约占全球汽车保有量的8.57%。公安部统计数据显示，截至2023年末，全国机动车保有量达4.35亿辆，其中汽车3.36亿辆，占全球汽车保有量已提升至22.8%。在成本优势下及国产汽车保有量占比提升背景下，国产轮胎替换占比也将随之提升。

民生证券指出，国内汽车行业持续高景气度以及国内汽车保有量的不断增长，为轮胎市场规模的持续增长提供了坚实支撑。

​

本文刊于09月14日出版的《证券市场周刊》