10月资金面前瞻：降准降息落地后资金面如何走

摘要： ...

随着降准降息政策正式落地，多家机构预计，随着9月末降准、财政支出等集中投放中长期流动性，10月份前两周资金面压力预计不大。

央行决定自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。

中泰证券固收团队指出，在不考虑增发国债和特殊再融资债的情况下，政府债在经历了8、9月份加速发行后，四季度利率债供给预计减速，低于8月份和去年同期水平。但考虑到8-9月份政府债净融资明显加速，财政支出的时滞通常在1-2个月，10月份财政支出速度预计高于往年同期，对流动性进行补充。今年10月财政存款预计环比增加约7000亿元。从其他常规因素来看，10月份M0预计回收约575亿流动性；10月缴准规模通常较小、外汇占款投放较小，可忽略不计。因此，10月份总体静态资金缺口约6000亿元，主要由财政存款增加导致。在不考虑央行净投放的情况下，10月份超储率预计由9月份的1.3%降至1.1%（2021-2023年10月份超储率分别为1.1%、1.3%、1.0%）。

财通证券指出，从资金供需角度看，10月政府债净供给规模下降，但财政收入高于支出，政府存款环比或增加约7300亿元，对资金面构成拖累；10月银行缴准规模或减少约1300亿元，节前取现需求下滑带动货币发行环比或回落约1100亿元，对流动性构成一定支持。总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，10月流动性预计有4900亿元左右的缺口。

“不过，随着后续降息和降准落地，资金面将趋于转松，资金价格将有所回落，利好短端债券品种。长债方面，在稳增长政策加力尚未明确落地的阶段，长债利率或有上行扰动，不过，考虑到经济回升尚需时日，货币宽松仍将加码，长债调整的空间可能有限。”上述机构指出。

华西证券指出，国庆假期后第一周，资金面料将维持宽松的状态。一是10月8日-12日政府债净缴款规模将大幅降至600亿+，对资金面的扰动明显下降；二是降准约10000亿元以及财政支出的资金释放，有效补充银行中长期资金缺口。从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波动。

对于降准降息落地后的央行公开市场操作，中泰证券指出，考虑到当前逆回购存量较大、10月份将有近8000亿元MLF到期，央行“坚持支持性的货币政策立场”，可能综合使用OMO和MLF续作、二级市场净买入国债甚至二次降准的方式进行对冲。”