摘要：
... 界面新闻记者 |
11月12日，港交所发布互联互通10周年白皮书（以下简称白皮书）。
2014年11月17日，沪港通这一连接内地与香港证券市场的大桥顺利通车，首次通过两地金融基础设施的连接，让投资者可以委托本地券商、经由本地的交易所和结算公司买卖对方市场上市的股票，开创了互联互通这一全新的资本市场开放模式。
随着深港通、债券通和互换通的渐次落地，互联互通从股票稳步拓展至债券、交易所买卖基金（ETF）和利率互换等资产类别，已成为境内外投资者安全、便捷地开展跨境投资和风险管理的重要渠道。
十年间，沪深港通仅以约1.2万亿元人民币的跨境资金流动净额，支撑了约177万亿人民币的跨境交易规模，大幅提升了跨境资本流动的效率。
10年间不断推出新政策
据白皮书介绍，互联互通的开始有着深刻的社会历史背景。自改革开放以来，内地从开放贸易、企业跨境融资并购逐步走到了资本市场的双向开放，可谓水到渠成。但由于资本项目尚未实现完全可兑换加之境内外市场制度的巨大差异，国际投资者进入A股市场和境内投资者开展海外投资仍面临着不同限制，跨境投资便利性与效率有待提高。沪港通正是在这样一个历史背景下诞生的开创性尝试。
为了确保试点平稳运行，在开通初期沪港通分别设置了每日额度（沪股通130亿元人民币、港股通105亿元人民币）和总额度（沪股通3000亿元人民币、港股通2500亿元人民币），初期交易目标范围为上证180、380指数成分股、恒生综合大型股、中型股指数的成分股及沪港两地上市的A+H股。
2016年12月5日，内地与香港股票市场互联互通拓展至深圳市场，目标范围大幅扩容至合资格的深证成份指数、深证中小创新指数和恒生综合小型股指数的成分股以及深港两地上市的A+H股，不再设交易总额度限制。
2017年7月3日，债券通“北向通”正式启动，两地金融基础设施互联互通进一步延伸至固定收益证券这一新的资产类别。2021年9月24日，债券通迎来了“南向通”，内地机构投资者依托基础设施互联和多级托管即可“一点接入”境外债券市场，实现了债券市场的南北双向联通。
近年来，有关于互联互通政策也是持续推出。
如去年3月13日 ，沪深港通合资格股票范围再次扩容，交易目标首次纳入在香港主要上市的合资格外国公司，并新增超过1000家A股上市公司。
同年5月15日，北向互换通正式上线，互联互通拓展至新的资产类别，首次实现衍生品跨境互联互通，为国际投资者提供了精准高效的人民币利率风险管理工具。
南向日均成交额增长40倍
截至2024年9月底，沪深港通下合资格股票超过3300只，已覆盖沪深港三地市场上市公司总市值的九成，成交规模的八成以上。随着港股不同投票权架构公司、生物科技公司和外国公司以及上交所科创板公司等先后获准纳入，沪深港通合资格股票更加多元化，为境内外投资者更加灵活配置资产、享受两地市场红利提供了便利。
作为金融市场的主流指数化投资工具，ETF可以帮助投资者简单便捷地实现一篮子证券交易，从而分散投资风险。自2022年7月互联互通下的ETF交易启动以来，合资格产品范围稳步扩大，覆盖的指数也更加丰富：北向合资格ETF已由启动之初的83只增长至225只(其成交额占沪深市场ETF总成交的30%以上)，南向合资格ETF已从4只增加至16只(其成交额占香港市场ETF总成交的97%)，覆盖了广基、行业主题、策略等不同类型指数。
2018年5月1日起，沪深港通每日交易额度扩大4倍（沪股通及深股通均调整为520亿元人民币、沪港通和深港通下的港股通均调整为420亿元人民币），免除了投资者参与沪深港通在交易限额方面的后顾之忧。
2023年4月，沪深港通交易日历优化落地实施，增加了沪深港通可交易天数，为境内外投资者交易和持仓管理提供了便利。另外，香港市场还先后推出了特别独立户口集中管理、结算加速平台Synapse、恶劣天气下正常交易等服务安排，进一步提升了沪深港通的运作效率。伴随着交易结算机制的优化，沪深港通成交活跃度稳步提升。
数据显示，2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交额分别为1233亿人民币和383亿港元，与2014年开通首月相比，分别增长21倍和40倍，已占到内地市场成交总额的6.7%和香港市场成交总额的16.9%。
自2022年7月启动以来，互联互通下的ETF交易金额稳步增长。截至2024年9月，北向ETF累计成交3560亿元人民币，南向ETF累计成交1.05万亿港元。以2024年第三季度数据来看，北向ETF交易日均成交17.6亿元人民币，是开通当月的89倍；南向ETF交易日均成交25.3亿港元，约为开通当月的12倍。
伴随着沪深港通的稳步发展，越来越多的内地投资者通过港股通开展跨境投资配置，并已建立起万亿规模的持仓市值。特别是自2015年起，公募基金、保险资金、年金基金等机构陆续获准参与港股通业务，港股通已成为内地中长期资金开展境外资产配置的重要渠道，进而带动了内地投资者更广泛地参与香港证券市场。截至2024年9月，内地投资者通过港股通持有的证券资产总市值超过3.3万亿港元，是2014年底的200多倍。
沪深港通及债券通的落地和持续优化也大幅提升了中国资本市场的可投资性和国际化程度，对于中国A股和国债纳入MSCI、富时罗素、彭博巴克莱、摩根大通等全球主流指数起到了重要推动作用。与此同时，指数纳入也吸引了更多境外投资者增配中国资产。截至2024年9月，境外投资者持有的中国内地证券资产（包括股票和债券）总额近7.6万亿元人民币，与2018年6月MSCI首次纳入A股时相比，增长超4.7万亿元人民币。
其中，沪深港通下北向资金持有的A股市值总额约2.4万亿元人民币，占境外投资者所持境内股票资产总额的77%；境外投资者持有中国债券总规模超4.4万亿元人民币，较首次纳入全球主流债券指数前增长约144%。
值得注意的是 ，自2014年沪港通启动以来，北向交易累计为A股市场带来近1.8万亿元人民币资金净流入；从历史数据看，在开通以来的这2200多个沪股通和深股通交易日中，北向资金在约45%的沪深300指数下跌交易日逆势净买入A股，发挥了稳定预期及对冲风险的积极效果，对波动中的A股市场起到了一定支撑作用。港股通方面，截至2024年9月底，南向资金累计净流入近3.4万亿港元。
沪深港通业务也促进了两地证券经营机构和资产管理机构跨境业务的发展。以证券公司为例，沪深港通将两地券商的经纪业务范围拓展到了沪深港三地市场。截至2024年9月，共有260多家香港经纪商参与沪深股通业务，开展港股通业务的内地证券公司超过100家，沪深港通业务已成为两地证券经营机构重要的业务组成部分。
为了进一步推动香港市场人民币计价产品的发展，扩大人民币在国际投资领域的应用，港交所于2023年6月推出了港币-人民币股票双柜台业务。初期共有24家香港上市公司（占香港现货股票市场日均成交额约四成）加入了双柜台，其股票可使用港币或人民币进行交易。
中国证监会在2024年4月已明确表示支持将人民币股票柜台纳入港股通。目前，港交所正与内地伙伴合作，为双柜台模式下人民币计价股票纳入港股通积极开展技术准备。这一举措将进一步促进人民币在岸、离岸市场的良性循环，为稳慎扎实推进人民币国际化贡献力量。
短短几年内，债券通“北向通”的日均成交量已由开通首月的15亿元人民币增长至2024年前9个月的439亿元人民币；国际投资者投资内地债券市场的交易中，一半以上通过债券通进行，债券通“北向通”已经成为国际资本投资中国债券的主渠道。2023年，在香港发行的人民币债券（包括存款证）总量达5400亿元人民币，相比2020年增长了3.5倍。截至2024年9月底，“北向互换通”已吸引65家境外机构入市，按月计算的日均成交名义本金从上线首月的约30亿元人民币增至近180亿元人民币，成交规模实现数倍增长。
积极开展REITs纳入沪深港通
白皮书指出，过去十年，互联互通已经成功将股票、债券、ETF等产品纳入合资格目标范围。在现有基础上持续丰富互联互通平台功能和覆盖产品范围，将有助于进一步满足境内外投资者多元化、跨市场、跨周期的资产配置需求，吸引更多中长期资金流入，增强两地市场的韧性与活力。
中国证监会2024年4月发布的五项资本市场对港合作措施中，放宽沪深港通下ETF产品范围的举措已顺利落地实施，目前两地交易所和结算公司正在积极开展REITs纳入沪深港通的技术和市场准备工作。未来，还可以进一步探索将合资格ETF目标的底层资产从股票拓展至更多资产类别等。
持续优化沪深港通交易机制和配套服务，白皮书指出，场也期待进一步完善互联互通下两地投资者参与对方市场融资融券的安排，比如：对现有沪深股通下的股票借贷安排进行优化，使其更加符合境外投资者的交易习惯；积极研究内地投资者在互联互通机制下参与融资融券的可行模式，提升跨境投资组合收益及资金使用效率等。
探索更多有助于提升投资者参与度和便利性的措施。继2021年上市“MSCI中国A50互联互通指数期货”之后，港交所也在积极探索推出更多风险管理工具，为国际投资者离岸管理在岸投资风险提供更多选择。白皮书指出，未來，将进一步强化有针对性的投资者教育和市场推广安排，同时探索相应的政策配套，鼓励和支持更多有跨境资产配置需求的投资者参与沪深港通。
在固定收益领域，债券通和互换通已为境外投资者配置人民币资产提供了便利、高效的投资渠道和风险管理工具。2024年5月以来，两地监管部门指导金融市场基础设施机构推出了一系列丰富产品类型和完善配套功能的业务优化措施，并将向北向互换通投资者提供非现金抵押品的更多选择。
与此同时，在两地监管机构的支持下，港交所正在积极推进中国国债期货的各项准备工作。该产品有望与互换通形成合力，为国际投资者提供更丰富的人民币利率风险管理工具，对于强化香港国际风险管理中心、离岸人民币业务枢纽地位具有重要意义。
白皮书指出，港交所也将继续开展更多有利于推动债券通、互换通进一步优化的研究和探索，例如完善境外投资者流动性管理和风险管理工具、丰富利率汇率等衍生工具、拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制等。
